投资者们的脸上洋溢着久违的笑容，A股市场正在经历一场前所未有的政策暖流与季节性行情的美妙邂逅。
9月5日，证监会宣布对《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》进行修订并公开征求意见，这是公募基金行业费率改革的“最后关键一步”。
调降公募基金认购费、申购费、销售服务费率水平，每年将为投资者节省约300亿元的投资成本，降幅达到34%。
与此同时，A股市场即将进入传统的“金九银十”行情季节，历史数据显示，过去十年中，9月上证指数上涨概率为60%，10月更是高达70%。
01 政策暖风频吹，每年让利超500亿
证监会的费率改革不是单一事件，而是一个精心策划的三步走计划。2023年7月，证监会发布《公募基金行业费率改革工作方案》，开启了这场旨在降低投资者成本的改革之旅。
第一阶段，主动权益类公募基金产品的管理费率和托管费率被下调，每年为投资者让利约140亿元。第二阶段，基金股票交易佣金费率被调降，每年再让利68亿元。
现在进行的第三阶段，针对认申购费等销售环节费率进行调降，每年让利约300亿元。三个阶段合计每年让利超500亿元，显著降低了投资者的投资成本。
02 销售费率大幅下调，直接惠及投资者
此次销售费率改革力度空前。股票型基金的认购费率、申购费率上限从1.2%、1.5%调降至0.8%；混合型基金从1.2%、1.5%调降至0.5%；债券型基金从0.6%、0.8%调降至0.3%。
销售服务费率也大幅下调。股票型和混合型基金的销售服务费率上限由0.6%/年调降至0.4%/年；指数型和债券型基金由0.4%/年调降至0.2%/年；货币市场基金由0.25%/年调降至0.15%/年。
这意味着投资者无论是购买还是持有基金，成本都将显著降低。对长期投资者来说，这项政策尤为有利，因为规定明确对持有期限超过一年的股票型、混合型和债券型基金，不再计提销售服务费。
03 引导长期投资，优化赎回费制度
证监会此次改革不仅旨在降低投资成本，更着眼于引导市场走向长期投资和价值投资。赎回费制度得到了优化，将所有赎回费全部归入基金财产。
此前，赎回费部分是归基金资产所有，部分归基金销售机构所有。这种安排客观上刺激了销售机构鼓励投资者频繁交易，造成“赎旧买新”等行业顽疾。
新规定还统一了赎回费收取标准，明确除ETF、同业存单基金、货币市场基金等例外情况，各类基金及其份额均按相同标准收取赎回费，这进一步鼓励投资者长期持有。
04 “金九银十”来临，历史数据支撑乐观预期
A股市场素有“金九银十”的说法，这不是空穴来风。统计2012年到2021年这10年间的数据，A股主要指数在9月和10月大部分时间呈现上涨趋势。
9月份，上证指数、创业板指和万得全A上涨概率都是60%；10月份，上证指数上涨概率维持在60%，深证成指、创业板指和万得全A上涨概率则进一步提升到70%。
从行业来看，大消费是过去十年间“金九银十”行情的主力。9月份跑赢市场的主要是医疗保健、软件、能源、汽车、消费者服务等行业。
05 市场已显牛市特征，资金加速建仓中国资产
A股市场已经呈现多个牛市初期特征。被称为“牛市旗手”的券商板块率先启动，房地产板块也迎来了超跌反弹。
各路资金正在加速建仓中国资产。北向资金、借道ETF资金、杠杆资金等纷纷加速入场。截至9月30日，年内A股ETF净流入额超8680亿元，仅9月份净流入额就接近1590亿元。
两融余额突破2.3万亿元，创下历史新高，超过了2015年最高点时的水平。这表明投资者交投意愿极为活跃。
06 估值仍处低位，上涨空间广阔
尽管市场已经上涨一段时间，但从估值角度看，A股仍然处于历史低位。9月30日，A股公司市净率中位数为2.22倍，仍处于近15年来的较低位置。
与历史高点相比，当前估值仍有很大上升空间。2020年9月，A股公司市净率中位数曾达到8倍以上；2015年曾达到7倍以上。
与历史上几轮牛市行情的低点相比，当前市净率中位数的上升幅度还不算大，低于2013年和2008年历史底部同期的上升幅度，这意味着后市可能还有较大上涨空间。
07 经济基本面支撑，PMI指数回升
市场上涨需要基本面的支撑。9月份制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，环比上升0.7个百分点，制造业景气度明显回升。
生产指数为51.2%，环比上升1.4个百分点，表明制造业企业生产活动有所加快；新订单指数49.9%，环比上升1个百分点，表明制造业市场需求景气度有所改善。
中国物流与采购联合会副会长蔡进认为，经济稳定向好基础有望进一步巩固。节日消费和市场自发动能积聚有望带动四季度消费和投资相关活动恢复向上。
08 行业机会遍地开花，多条主线值得关注
9月的A股市场，多个行业板块呈现投资机会。化工行业在“反内卷”政策驱动下，供需格局正在优化。
有色金属行业迎来大牛市，特别是铜和金表现突出。金融属性+工业属性催化共振，使得铜板块行情具有持续性。
贵金属板块同样引人注目。美国消费者信心指数恶化与通胀预期抬头印证了美国的滞胀环境，加之降息预期，推动金价涨势。
消费板块在“金九银十”传统旺季支持下，也有望表现良好。食品饮料、白酒、消费电子、汽车等行业从9月开始进入传统销售旺季。
两融余额突破2.3万亿元，创下历史新高，超过了2015年最高点。
但不同于十年前的是，现在2.3万亿元的两融余额占流通市值的比重不到3%，远低于2015年4.27%的占比。
市场总市值突破100万亿元的庞大基数，加上没有场外配资的杠杆风险，让这次行情走得更加稳健。
